丰汇投资景华资产2025年四季度观点——周期的力量逐步成为市场行情的内在驱动力

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　　来源：景华资产

　　在今年7月21日发布的景华资产2025年半年度观点里，当时我们明确提出市场向上正在成为共识。之后市场的演绎也很好的印证了我们的观点。在算力和人工智能等成长板块的引领下指数屡创新高，一举突破了前期9•24拉升的阶段高点，创出新高，充分展现了我们之前“市场走势往上是阻力最小方向”的正确判断。

　　进入9月份之后，在获利回吐交易和中美贸易摩擦又一轮对抗升级中，指数走出了冲高回落、震荡调整的走势。这使得上证指数在3800点-3900点的窄幅区间形成了一个换手平台。指数的震荡整理和较为充分的换手一定程度上抑制了热点主题过高的估值泡沫。市场适当的降温有利于行情走的更长远。在这个过程中丰汇投资，市场交易的热点也由人工智能赛道向固态电池、人形机器人、储能等方向得到有效扩散，市场热点由一家独大逐步走向了百花齐放。结构分化也更为健康，更有持续性。

　　展望四季度，我们认为市场仍将会是存在许多获利机会的强势市场，板块切换和轮动扩散也会带来更多的投资机会。而且从市场的驱动因素看，我们认为根本的驱动力逐步会归因到“周期”上。周期的力量逐步成为市场行情的内在驱动因素，包括政策周期、货币周期、企业利润周期、市场牛熊周期。

　　一是政策周期。9•24之后的政策调整完全改变了之前经济紧缩的状态，进入了新的一轮鼓励市场发展的政策周期。过去几年我们经历的“疫情管控、地产泡沫挤压、国进民退、产业转移”已经成为历史，而看到的更多是“央行新工具直接支持股市、财政化解债务、鼓励DeepSeek等技术创新”的一系列扩张性政策。政策的转变是“道变了，而非术变了”，实质上已聚焦到经济建设为中心。

　　二是货币周期。过去几年国内货币政策受到的最大压力和矛盾来自于和美国货币周期的不同步。2022年以来美国经济数据强劲，美国为抑制通胀压力进入加息周期。而国内却由于经济疲软和挤压地产泡沫等原因一直维持稳步下调的利率政策，这样导致资金外流压力巨大，政策空间捉襟见肘。随着美国开始逐步进入降息周期，中美货币周期不同步的困难终于熬了过去，货币政策的空间也会随之打开丰汇投资，有望驱动市场向好。

　　三是企业利润周期。上市企业的利润直接影响到公司的估值水平。从A股全部公司归母净利润的数据统计来看，在经历了2022到2024连续三年的整体盈利负增长之后，2025年企业整体盈利开始回到正增长，扣除金融石油石化的全部A股归母净利润2025年上半年的累计同比增速回升至2.5%。而从统计局最新公布的8月份规模以上工业企业利润增速单月达到21.51%的数据看，企业利润增长数据向好。企业利润周期开始回到上升周期。

　　四是市场的牛熊周期。从市场历史走势的总结来看，国内的A股市场大约每隔6-8年就会经历一轮牛熊周期。在每一轮的牛熊周期里都会经历大致相似的阶段。每一轮市场的起点都是源于上一轮市场深度走熊之后的悲观绝望，股市无人问津，成交极度低迷，无论公司质地是好是坏，估值都是严重超跌。之后在煎熬中因为政策的转变或者是基本面的预期差，逐步经历修复性反弹阶段，到热点主题的活跃阶段，再到企业盈利好转带来的行情扩散阶段，然后经济数据的向好引发大规模场外资金入市推升整体估值，随之而来的是企业盈利和估值都大幅上涨的双升阶段，接着的就是过度乐观、无视一切利空的泡沫阶段，最后也会随着估值泡沫的破灭进入泡沫收缩、估值重新调整寻底的走熊阶段。

　　随着市场进入新一轮的牛熊周期，当前仍然处于新周期的前期阶段，市场也正处于热点主题活跃阶段向行情扩散阶段演绎。周期运行本身所蕴含的力量将逐步成为市场行情的内在驱动力。只要大的市场基调不变，无论政策的节奏是快一点慢一点，经济数据的变化是好一点坏一点，外部贸易摩擦的扰动是大一点还是小一点，都不太容易能够改变周期力量主导的市场大方向。

　　面对市场进入新一轮牛熊周期的机会，保持客观理性的心态，相信专业，找到适合自身的分享市场机会和收益的途径是当前投资最重要的事。